서비스업 비용 상승, 주식과 장기채의 판단이 갈립니다

2026년 10월 6일 · 자료 마감 09:11 KST 미국 주식·선물은 10월 5일 완료 거래일, 한국 주식·서울 환율은 휴장 전인 10월 2일 기준입니다. Bitcoin은 오늘 09:00 KST에 끝난 10월 5일 UTC 일봉입니다.

1. 오늘의 핵심

미국은 수요가 늘면서도 비용 부담이 쉽게 가라앉지 않는 확장을 이어가고 있습니다. 간밤 서비스업 조사에서 주문은 증가세를 유지했고, 기업이 체감하는 가격 압력은 더 높아졌습니다. 채용과 임금 둔화가 물가 안정·장기채 반등을 앞당긴다는 경쟁 해석보다, 매출은 버티되 높은 금리가 오래 부담을 주는 상황에 조금 더 무게를 둡니다.

주식과 채권의 판단은 갈립니다. 기업 매출을 받치는 수요는 주식의 이익 기대에 도움이 되지만, 비용 상승은 금리가 빨리 내려가기 어렵게 만듭니다. 유가 하락이 이 부담을 일부 덜어줘, 오늘 판단은 경기 과열보다 비용 진정이 늦어지는 성장에 가깝습니다.

• 신규 주식은 향후 1∼2분기 S&P500 같은 광범위 미국 지수를 우선 평가합니다. 여러 업종의 이익 증가 전망과 간밤 업종별 상승이 이를 지지합니다. Micron은 개별 후보로 유지하되 메모리에 집중하는 선택보다 참여 범위를 넓힙니다.
• 신규 달러채권은 1∼3개월 관점에서 SGOV 근소 우선을 유지합니다. 서비스업 비용 상승으로 근거는 조금 강해졌지만, 고용·임금 둔화와 유가 하락 때문에 TLT의 반등 가능성도 남습니다.
• 한국은 향후 1∼2분기 소비업종보다 메모리·기업 IT의 사업 수요를 우선 평가합니다. 수출과 기업 지출이 상품 소비보다 견조합니다. 업종별 같은 기간 예상이익과 주가 비교가 부족해, 이 판단은 개별 매수가격의 순위까지 포함하지 않습니다.

1W는 각 자산 기준일의 7일 전 이하에서 가장 가까운 완료 관측과 비교합니다. KOSPI는 추석 휴장으로 9월 23일, 나스닥·금·Bitcoin은 9월 28일이 비교일입니다. N/A는 같은 기준의 비교값이 부족한 항목입니다. 금은 선물이며 현물 가격과 다릅니다. S&P500은 공급자 역사표와 소폭 차이가 있어 Reuters·AP 종가를 사용했습니다. 미국 주식 마감, 금리·원유, KOSPI 이력, 나스닥 이력, 금 선물, Coinbase 일봉

2. 글로벌 흐름

서비스 수요는 늘지만 비용은 더 넓게 오릅니다

9월 ISM 서비스업 종합지수는 55.4에서 54.9로 낮아졌습니다. 사업활동도 61.7에서 56.5로 둔화했습니다. 그러나 신규주문은 59.8로 여전히 확장 기준인 50보다 높았습니다. 서비스 기업에 들어오는 일감은 늘고 있지만 활동이 늘어나는 속도는 약해진 모습입니다. Reuters 조사 예상 55.2를 소폭 밑돈 결과여서, 수요가 예상보다 빠르게 달아올랐다는 쪽과는 거리가 있습니다. ISM 공식 발표 배포본, Reuters 조사 예상

더 부담스러운 변화는 가격입니다. 가격지수는 72.6에서 74.0으로 올라 2022년 7월 이후 최고였고, 17개 업종이 비용 상승을 보고했습니다. 이는 물가가 74% 올랐다는 뜻이 아니라 비용 상승을 경험하는 기업이 넓게 분포한다는 신호입니다. 기업이 비싼 자재와 서비스를 사면서 판매가격도 올리면 고객 부담이 늘고, 가격을 올리지 못하면 이익이 줄어듭니다. 수요가 남아 있어도 비용이 이익과 통화정책을 압박할 수 있는 국면입니다. ISM 가격·업종별 조사

고용지수는 47.8에서 50.1로 회복했습니다. 확장과 위축의 경계를 막 넘어선 수준이므로 강한 채용 회복보다는 위축 완화에 가깝습니다. 별도의 BLS 조사에서는 9월 일자리가 2만9천 개 늘었고 시간당 임금은 전월보다 0.1% 증가했습니다. 채용이 약해도 기존 수요가 당장 무너지지는 않는다는 해석이 두 자료를 함께 설명합니다. BLS 9월 고용

가계의 지출 여력은 이 해석의 약한 고리입니다. 8월 실질소비는 전월보다 0.6% 늘었지만 물가를 뺀 가처분소득은 제자리였습니다. 기업 매출에는 도움이 됐지만, 소비가 계속 늘려면 이후 소득이 회복되거나 저축을 더 줄여야 합니다. MUFG도 10월 5일 보고서에서 낮은 채용과 낮은 해고가 공존한다고 봤습니다. 따라서 지금은 확장에 무게를 두되, 다음 실적에서 매출 증가만큼 이익이 남는지를 중요하게 보겠습니다. BEA 8월 소득·소비, MUFG

금리가 올라도 이익 기대가 주식을 받쳤습니다

미국 10년 금리는 5.31%로 올랐지만 나스닥은 사상 최고 종가를 기록했습니다. S&P500에서는 11개 업종 중 10개가 상승했고 상승 종목이 하락 종목의 1.7배였습니다. 대형 기술주 외에도 당일 상승에 참여한 업종이 있었다는 점은 광범위 지수를 우선 평가하는 근거입니다. 반면 나스닥의 신고가 종목은 57개, 신저가 종목은 243개였습니다. 지수 상승에 참여한 종목과 이전 가격 범위를 돌파한 종목은 다르며, 최고 지수 아래에는 약한 종목도 많습니다. Reuters 주식 마감

FactSet의 10월 2일 전망에서는 S&P500의 11개 업종 모두 전년 대비 이익 증가가 예상됐고, 3분기 주당이익 예상은 분기 중 1.4% 상향됐습니다. 9월 30일 가격으로 계산한 향후 12개월 예상이익 대비 주가는 19.0배로 5년 평균 19.8배, 10년 평균 19.1배 부근이었습니다. 여러 업종의 이익 회복에 함께 참여할 이유는 있지만, 이익 예상이 빗나가면 이 가격 비교도 나빠집니다. 높은 금리를 고려하면 역사 평균 부근이라는 사실만으로 가격이 싸다고 판단하기도 어렵습니다. FactSet 실적 전망

유가 하락은 반론을 지탱합니다

Brent 12월물은 100.32달러로 1.89% 하락했습니다. Reuters는 중동 수출 증가와 G7의 공급 확대 계획을 배경으로 설명했습니다. 연료 공급이 늘면 운송·생산 비용을 낮출 여지가 생기므로, 서비스업 가격 상승만 보고 비용 부담이 계속 커진다고 보기는 어렵습니다. 고용·임금 둔화에 에너지 비용 완화가 더해져 장기채가 먼저 반등할 수 있다는 해석이 현재 판단의 가장 강한 경쟁자입니다. Reuters 원유·채권 마감

유럽에서는 프랑스 재정 불안이 유로에 부담을 줬습니다. ING는 달러 강세의 중요한 원인을 유로 약세에서 찾고, 유럽의 추가 금리 인상 기대가 미국보다 약해질 여지가 크다고 봤습니다. 미국 경기가 강하다는 이유만으로 달러의 모든 움직임을 설명하면 유럽발 위험을 놓치게 됩니다. 유로 자산의 가격과 환율 부담도 미국 주식·채권과 구분해 볼 필요가 있습니다. ING 10월 5일 FX Daily

3. 한국경제

기업 매출과 가계 구매력의 간격이 남습니다

9월 수출은 1,209.4억 달러로 전년보다 83.5% 늘었고, 반도체 수출은 603억 달러였습니다. 반도체 외 수출도 23% 증가했습니다. 해외에서 들어오는 주문과 판매가 기업 매출을 받치는 가운데, 8월 국내 소매판매는 전월보다 1.8% 줄었습니다. 같은 달 정보통신 서비스는 4.7%, 전문·과학·기술 서비스는 2.3% 늘어 기업의 정보화·전문서비스 수요가 가계의 상품 구매보다 견조했습니다. 9월 수출 발표, 8월 산업활동

8월 은행 신규 대출 평균금리는 4.40%로 전달보다 0.13%포인트 높았습니다. 기존 대출까지 포함한 잔액 기준 금리도 4.40%로 0.03%포인트 올랐습니다. 기업과 가계가 함께 들어 있는 평균이지만, 차입으로 투자나 소비를 늘리는 여건이 편해졌다는 근거는 약합니다. 9월 소비자물가 상승률은 2.9%, 식료품·에너지 제외 물가는 2.8%였고, 한국은행은 통신요금의 비교 기준 효과를 제외하면 물가 오름세가 다소 확대됐다고 설명했습니다. 수출기업이 버는 돈이 늘어도 가계의 이자·생활비 부담은 여전히 소비 회복을 제약합니다. 한국은행 대출금리, 9월 물가 발표, 한국은행 설명·채권시장

미국의 기업·AI 수요가 이어지면 한국 메모리와 관련 IT기업의 고객 지출을 지지할 수 있습니다. 반면 높은 미국 장기금리는 국제 자금조달 비용과 원화에 부담이 될 수 있고, 유가 하락은 한국의 달러 표시 에너지 수입 비용을 낮추는 방향입니다. 한국에는 수출 수요의 지지와 금융비용의 부담, 에너지 비용 완화가 함께 들어옵니다. 지금 기업 수요 업종을 앞세우는 이유는 이 가운데 이미 확인된 매출 근거에 더 무게를 두기 때문입니다.

오늘 국내 시장은 연휴 뒤 가격을 다시 매깁니다

10월 5일 국내 증시는 쉬었습니다. 직전 2일 KOSDAQ은 893.29로 0.11% 하락했고, KB 집계로 KOSPI에서는 외국인이 약 1,367억 원 순매도한 반면 기관은 약 3,814억 원 순매수했습니다. 국고채 3년 금리는 3.937%, 10년은 4.365%로 각각 7.3bp, 7.1bp 낮아졌습니다. 10월 국채 경쟁입찰 공급이 전달 16조 원에서 12조 원으로 줄어든 점은 국내 채권에 도움이 됐습니다. 오늘은 그 국내 공급 효과와 미국 금리 상승 압력이 함께 반영될 수 있습니다. KB 10월 2일 마감, 국고채 마감

오늘 아침 발표된 9월 말 외환보유액은 4,405.6억 달러로 전달보다 17.2억 달러 줄었습니다. 한국은행 설명을 인용한 보도에 따르면 금융기관의 외화예수금 감소, 한미전략투자공사에 대한 자산 위탁, 기타 통화 자산의 달러 환산액 감소가 함께 작용했습니다. 달러 가치가 오르면 같은 유로 자산도 달러로 환산한 금액은 작아집니다. 따라서 이번 감소는 자산 이동과 평가 변화의 영향을 함께 받은 결과이며, 전체 감소액을 원화 방어를 위해 쓴 돈으로 읽을 근거는 부족합니다. 오늘 업종 선택을 바꿀 직접 근거보다는 외화자산의 이동 경로를 보여주는 변화입니다. 한국은행 발표, 뉴스핌 본문

소비업종을 뒤에 두는 비용도 있습니다. 유가와 이자가 내려갈 때 소비주는 실제 구매량 회복보다 먼저 반등할 수 있습니다. 다음 소매판매에서 회복이 여러 품목으로 넓어지거나 대출 이자 부담이 완화되면 소비업종 평가를 높이겠습니다. 현재 같은 시점의 업종별 이익·가격 비교가 부족하므로, 기업 수요가 강하다는 이유로 소비주보다 주가 수익률도 반드시 좋을 것이라고 기대하지는 않습니다.

4. 오늘의 질문

유가가 내렸는데도 장기채보다 단기채를 먼저 보나요

향후 1∼3개월 신규 달러채권에서는 SGOV를 근소하게 우선합니다. 어제는 고용 둔화와 높은 비용 중 어느 쪽이 다음 자료에서 더 확인되는지가 중요했습니다. 간밤 서비스업은 비용 상승 쪽을 보강했습니다. 다만 유가 하락은 반대 방향이어서, 장기채를 크게 불리하게 볼 만큼 선택의 차이를 벌리지는 않습니다.

SGOV는 만기가 3개월 이내인 미국 국채에, TLT는 만기가 20년 이상인 미국 국채에 투자합니다. 만기가 긴 채권일수록 앞으로 받을 이자의 현재 가치가 금리에 더 민감하게 변합니다. 10월 2일 운용사 자료는 두 선택의 차이를 보여줍니다.

SEC 수익률은 최근 이자수익을 연율화한 값이며 향후 총수익률을 보장하지 않습니다. 마지막 행은 금리가 나란히 움직인다는 가정에서 듀레이션으로 계산한 예시로 이자·볼록성·금리곡선 변화는 제외했습니다. 금리가 오르면 가격 방향은 반대입니다. SGOV 운용사, TLT 운용사

TLT는 더 높은 이자와 금리 하락 때의 가격 상승을 함께 기대할 수 있습니다. 이것이 SGOV를 택할 때 포기하는 기회입니다. 고용·임금 둔화가 지출을 늦추고 연료 공급 회복이 비용을 낮추면, 장기채 가격은 다음 공식 물가 발표보다 먼저 오를 수 있습니다. 하지만 현재 서비스 비용은 오히려 더 넓게 상승하고 있어, 당장은 이 반등보다 금리 상승에 대한 낮은 민감도를 조금 더 중요하게 봅니다.

전회의 판단 변경 조건은 유지합니다. 다음 근원물가 또는 제조업 투입가격이 둔화하면, 이미 나타난 고용·임금 약화와 결합해 TLT를 우선으로 바꿀 수 있습니다. 서비스 고용지수가 한 번 50을 넘었다고 그 조건을 더 엄격하게 만들지는 않습니다. 오늘의 선택은 추가 달러채권을 비교한 것이며 기존 장기채를 처분하라는 판단은 아닙니다.

주식에서 지수를 우선하는 이유는 다릅니다

향후 1∼2분기 주식에서는 수요와 이익 증가에 참여하는 기회를 더 중요하게 봅니다. 여러 업종의 이익 증가 전망에 간밤 10개 업종 상승이 더해져, 어제 높인 S&P500의 우선순위를 유지합니다. 지수 역시 대형 기술주의 비중이 크므로 기술주 위험이 사라지는 선택은 아니지만, 개별 메모리 기업의 이익 사이클에 집중하는 정도를 낮출 수 있습니다.

Micron의 최근 분기 투자 후 조정 잉여현금흐름은 331.99억 달러로 직전 분기 183.04억 달러보다 늘었습니다. 고객에게 받은 돈으로 설비에 투자하고 남는 현금이 커졌다는 점은 지수의 아직 실현되지 않은 이익 예상보다 직접적인 사업 근거입니다. 이것이 지수 우선 판단의 가장 강한 반론입니다. 다만 다음 분기 조정 매출총이익률 전망은 최근 87%보다 낮은 86.25%여서, 매출 확대만큼 수익성도 계속 좋아진다고 기대하기는 어렵습니다. Micron 9월 30일 실적 발표

지수를 택하면 메모리 호황이 이어질 때 개별 기업의 더 큰 이익 증가를 덜 누릴 수 있습니다. 반대로 개별 기업에 집중하면 메모리 이익이 정점을 지날 때 충격이 커집니다. 지수의 여러 업종에서 이익 전망이 낮아지는 동안 Micron의 현금 창출과 회사 전망이 유지되면 메모리 후보의 순위를 다시 높이겠습니다. Micron의 현금 창출이 줄거나 다음 이익률이 회사 전망에 못 미치면 개별 후보 평가를 낮추겠습니다.

5. 다음 확인

오늘 21:30 KST에는 미국 8월 상품·서비스 무역수지가 발표됩니다. 총적자만큼 수입의 내용이 중요합니다. 자본재 수입이 견조하면 기업 지출이 이어진다는 근거가 되고, 소비재와 자본재 수입이 함께 약하면 수요 확장 판단을 낮출 이유가 됩니다. 이번 글에서는 같은 정의의 직전 총수지와 시장 예상치를 확보하지 못해 수치 비교는 제시하지 않습니다. 결과가 확인되면 기업 수요와 광범위 주식의 이익 기대에 먼저 연결하겠습니다. BEA 공식 일정

오늘 23:45 KST에는 Fed의 Bowman 연설, 10월 8일 03:00 KST에는 9월 회의 의사록이 예정돼 있습니다. 의사록은 간밤 서비스업 발표 전의 논의입니다. 위원들이 어떤 물가·고용 변화에 반응하려 했는지 읽되, 지금 자료가 바뀐 뒤에도 추가 인상을 서두를 것인지는 구분해야 합니다. 정책이 물가 압력보다 고용 둔화에 더 무게를 싣는다면 TLT를 택할 논거가 강해집니다. Fed 공식 일정

한국에서는 KB가 10월 8일 삼성전자 잠정실적을 예정 일정으로 제시했습니다. 정확한 발표 시각은 미확인입니다. 매출뿐 아니라 이익이 함께 늘었는지가 메모리 사업 평가의 다음 분기점입니다. 실적이 강해도 현재 가격과 같은 기간의 이익 전망을 함께 비교해야 개별 주가의 매력을 판단할 수 있습니다. KB 일정

어제와 선택 순위는 같지만 이유의 무게는 달라졌습니다. 서비스업 비용 재상승은 SGOV 우선 근거를 조금 보강했고, 실제 업종별 상승은 광범위 지수 선택을 지지했습니다. 유가 하락과 약한 임금은 장기채·소비업종에 유리한 반론으로 남습니다. 오늘은 이 반론이 사라졌다고 보거나 매매를 새로 만들기보다, 기존 순위를 유지하면서 다음 물가·이익 자료가 순위를 바꿀 조건을 분명히 하는 날입니다.